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社论丨美国需重视其债务率及其金融市场风险

发布时间:2019-12-02 21:55:52

21世纪经济先驱报

最近,美联储在数量和价格上都采取了宽松措施,这是不寻常的。周一,美国隔夜回购利率飙升,迫使美联储紧急向市场注入流动性,以满足银行的短期融资需求,并将联邦基金利率保持在目标区间内。当地时间周三,美联储将基准利率下调25个基点,并将联邦基金利率调整至1.75%至2.0%的区间。这是美联储连续第二次降息。

最近一次向市场紧急注入流动性以应对美元短缺,最后一次预防性降息是在2008年左右,即雷曼兄弟破产前后。十年前,市场清楚地知道存在“明确的风险线”,即次级衍生品有问题。目前,市场不知道哪里有风险,但贸易战带来的不确定性的影响越来越大,再加上全球经济衰退、美国债务高水平和负收益率等因素,可能会刺激投资者采取“预防性对冲”。这种套期保值流程可能会带来真正的风险。

据市场解释,流动性紧张的原因是企业不得不在9月15日缴纳企业税,导致350多亿美元的货币市场基金大规模赎回。美国财政部上周拍卖超过500亿美元,抽走货币市场的流动性等。这可以解释为什么流动性紧张,但这还不够令人信服。换句话说,这种环境并不特别。为什么以前在同样的条件下没有流动性紧张?

一个明显的信号是,国际买家正在退出美国债券市场。美国10年期债券收益率上周从1.45%升至1.9%,显示出抛售的影响。一些外国投资者正在减持美国中长期国债,尤其是上下颠倒的收益率曲线,甚至负利率的可能性也在增加,这使得投资者失去兴趣。美国国债的合法持有者交易员必须购买并持有更多超额准备金。

此外,数据显示,自2018年6月以来,银行持有的美国国债增加了一倍多,从1000亿美元增至2000多亿美元。这些资产来自货币市场基金。如果货币市场资金因对收益率不满而外流,美国金融市场将更加脆弱。与此同时,美国的公司债务太大,其增长速度快于债务人的收入。他们的贷款主要是通过不透明的影子银行发放的,尤其是担保机构,后者成为了最大的贷款来源。这些贷款最终被设计成证券化产品。如果杠杆贷款的第二大持有者共同基金的投资者开始大量赎回以规避风险,借贷成本将会上升,市场将会爆炸。

另一个值得关注的问题是,一些投资者退出股市,转向企业债券市场,而上市公司则通过债券发行融资回购股票。过去几年,回购一直是美国股市持续上涨的主要驱动力之一。除了自己的现金流,回购主要是通过杠杆贷款融资。问题是上市公司是否有足够的理由相信他们的收入会继续增长,而不是相反。总之,政府和企业都在推动债务水平不断上升,创下新的纪录,这是不可持续的。

随着融资需求和美国国债供应的持续增加,以及一些外国投资者的退出,流动性短缺问题将继续存在,这可能导致美联储重启量化宽松政策,维持脆弱的平衡。如果经济明显放缓,影响企业经营,杠杆贷款风险将大幅增加。投资者的担忧和风险规避措施可能会在整个市场上产生连锁反应。流动性不足和风险蔓延将加剧所有资产类别的波动性。考虑到广泛的高杠杆率,美国面临的风险并不像美国公众舆论所暗示的那样微不足道。

尽管市场形势更加微妙,美联储(fed)在降息25个基点至1.75%-2%的区间后,发出了一个信号,即尽管贸易存在不确定性,降息可能会停止,并采取比市场预期更强硬的立场。这一声明更像美联储迫使美国政府尽快结束贸易战,消除不确定性,稳定经济,而不是让白宫依靠货币宽松政策继续支持其贸易政策。

美国政府发动贸易战的一个原因是,中国正在推进以去杠杆化为主体的金融重组和改革进程。然而,美国政府和企业的债务比率都创下了历史新高。一旦由于贸易不确定性导致对债务依赖的增长放缓,美国金融市场的风险将会突然增加。现在,美国最好的办法是结束贸易战,重启央行债券购买计划,以维持经济和金融稳定。

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